人民币升值首先最直接影响的是进出口贸易——有利于进口，不利于出口。人民币升值直接带来了国内居民境外消费能力的提升，能够扩大境内消费升级，同时外币计价的出口商品价格竞争力下降。

 

但并非所有进口贸易都是有利可图的——如果贸易商手中持有美元计价货物，就面临货物价值贬值问题，比如进口100万美元11月到岸的铜，按照10月份汇率提前付了670万人民币;等11月货到岸后还是值100万美元，但是只值人民币650万，贸易商按照660万转手卖掉，中间贸易亏损10万，类似以上情况，就要用美元期货或者美元看跌期权来做套保，以避免持有美元计价货物时(持有以美元计价的负债另当别论)，货物贬值而产生汇兑损失。

大宗商品方面，美元贬值往往对应大宗商品价格上涨。由于国际大宗商品以美元计价，美元贬值造成对应计价商品价格上涨，逻辑主要在于：1)购买力平价理论——美元贬值，商品需要更高价格才能获得总量不变的购买力;2)从需求看，美元贬值提高非美元货币购买力，需求上升;3)从供应看，美元贬值提高了非美元地区的边际生产成本，供应下降。从以上逻辑看，主要产量不在美国的商品，更容易受美元贬值而涨价，比如铁矿石、黄金一类，而能源、农产品相对次之。

股市方面，人民币升值有利于资金流入。人民币汇率升值背景主要在于中美经济预期差，在中国经济偏强预期下，外资流入，同时企业利润增长恢复，货币流动性对国内股市有利。

国债收益率方面，人民币升值往往对应债券收益率走强。汇率与利率的关系主要受资本流动和风险情绪形成联动：1)高利率吸引跨境资本流入，人民币汇率升值;2)同时高利率容易压制消费与投资，造成经常账户顺差，外汇供过于求，人民币升值;3)人民币汇率持续升值，跨境资金持续流入，货币供应增加，造成利率下行压力，当然在当前人民币资本账户没有完全开放情况下，跨境资金流入对利率影响非常小，基本上是利率影响汇率，只有当央行不希望汇率持续贬值/升值而希望进行干预时，汇率才可能对利率产生影响。

在公司汇兑损益方面，人民币升值有利于高美元负债的公司降低当期负债成本，从而影响汇兑收益。人民币升值对持有美元资产的客户不利，对持有美元负债的客户有利，典型的如航空、造纸等。由于航空公司有大量海外负债——如国航截至2020年上半年美元负债折合人民币582亿元，占总负债的35%，而在2019年底美元负债总额折人民币604亿元，占总负债的43%;按照中国国航公司年报披露，外币一般借款的汇兑差额计入当期损益，人民币汇率波动会对美元负债价值产生影响，从而产生汇兑损益。按照中金公司估算，人民币对美元每升值1%，负债成本降低0.72%~0.74%，增厚国航净利润约4.2亿~4.3亿元，2020年三季度以来人民币升值约4%，将增厚国航利润约15亿~17亿元。

关键词： 人民币升值 股票