一直平平无奇的日本股市，今年好像被打通了任督二脉，一个劲往上涨，几乎不带回调的。从年初至今(截止5月23日，同下)，日经225指数已经上涨了18.64%，上周五还突破31000点，创33年来新高。在全球主要股指中，涨幅仅次于美国纳斯达克100指数。

如果我们将目光放眼全球，将日本股市跟欧洲股市和中国A股联系在一起，你就会发现：全球资金从追求高增长转向追求稳定的收益，不断买入红利资产，押注未来进入“高通胀低增长(滞涨)”时代。


【资料图】

日本股市近期大涨背后主要有三个原因：估值便宜、企业分红比率提高、近期外资大幅买入。

第一，估值便宜。根据东京证券交易的数据，东证主要市场上近一半的上市公司的市净率（PB）低于1，而标普500指数成份股的这一比例仅为7%。在蓝筹股中，东证100指数成分股中约有超30%的市净率低于1，相比之下，标普500指数的这一比例仅为3%。单是低估值这一点，日本股市在全球市场中就已经拥有了更牢的基础和更高的上限。

第二，企业提高分红比率近年来，日本监管层持续推动企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。巴菲特4月底前往日本调研，也是希望五大商社能够更加注重股东权利，提高公司的分红比例。目前日本企业的派息已大幅增加，在截至今年3月的财年中，日本企业宣布的回购规模已飙升至9.7万亿日元(合714亿美元)的历史最高水平。

第三，近期外资大幅买入数据显示，外国投资者目前已经连续第六周成为了日本股票的净买家。在此期间，外国投资者大举涌入了日本股票和期货市场，净流入逾300亿美元，是过去10年最大规模的资金流入之一。根据交易所的数据，在截至5月12日的最近一周内，海外交易者又净买入了价值7810亿日元(约合57亿美元)的股票和期货。

外资之所以不断买入日本资产，是因为日本上市公司对股东的分红正在不断增加。也就是说，外资在日本市场更多是为了现金回报，其次是股价上涨带来资本利得。

投资者不仅在日本不断买入高分红资产，在欧洲市场（主要是德国、英国和法国）也是如此，预示着全球未来将进入“高通胀低增长(滞涨)”时代。从德国和英国股市来看，指数今年涨幅还不错，而且创出2021年年底以来的新高，一些不具备高增长能力的“价值股票”重新受到青睐。

德国DAX指数是全收益指数，价格考虑了股息及再投资的因素。成分股虽然以制造业居多，但很多企业已经进入稳定增长阶段，不用花大钱扩大产能，比如梅赛德斯奔驰，今年上涨16%。英国富时100指数基本是以公用事业，以及能源企业为主，还有一些制造业。2021年以后，资源品企业是指数涨幅的主要贡献者吗，比如石油企业壳牌，矿业公司力拓等。法国比较特殊，领涨的是奢侈品企业。但背后反映了，通胀使社会阶层两极分化，消费也随之两极分化，奢侈品成为了难得的能够跑赢通胀的消费品。

说到这，你可能会有疑问：为何在高通胀低增长(滞涨)环境下，经营稳定且持续分红的公司更加吃香？这类公司往往是资源品公司，比如石油矿石等，高通胀意味着原材料价格高企，它们就是卖原材料的，收入自然提高；而低增长的经济环境意味着需求放缓，也不需要花大钱扩大产能，成本自然下降，利润自然上升。而利润有两种分配方式，一种是再投资扩大产能，期待未来赚更多，另一种是以现金的形式回馈股东。这种环境下，公司更倾向于后者，提高分红比例，提高股东的现金回报。上一次出现滞涨是70年代的美国，当时巴菲特和彼得林奇均买入原材料铝业公司，后者还投资了石油公司，帮助他们大幅跑赢同期的标普500指数。基于此，我有理由相信以巴菲特为代表的全球资本，在全球扫货红利资产，也是为了应对未来可能会出现的滞胀环境。

我们将目光放回国内，A股也有类似情况，中证红利指数创近3年新高，算上分红的红利全收益指数创历史新高。(下图蓝线为红利指数，红线是红利全收益指数)。

红利指数的成分股主要以央国企为主，它的上涨表示市场正在对低估值高股息的央国企重新定价。这一点得到了官媒的认可。

经济日报评论文章《“中特估”不能简单理解为直接拔高国企估值》写道：随着“中特估”的探索建立，中国市场特色与资本市场一般规律更好结合，将为投资者发现“潜力股”提供新的视角，低估值、高股息的国企有望被市场重新发现并定价。

在市场上，有不少跟踪中证红利指数的基金。

其中，富国中证红利指数增强基金（100032）采用“指数化投资为主、主动性投资为辅”的投资策略，对中证红利指数进行有效跟踪并力争实现超越。

自2008年11月20日成立以来，这支基金累计收益率为322.02%，同期业绩比较基准收益率仅为171.59%，超额收益达150.43%。

最后，对“中特估”行情做个展望。

参考长江电力的历史股息率，如果“中特估”行情继续延用高股息资产重新定价的逻辑发展，行情或许还没结束。

(长江电力历年分红明细，图源：wind)长江电力是A股最具代表性的红利资产，赚钱能力稳定，每年拿出大部分利润进行分红，有望成为其他红利资产定价的“锚”。股息率=每股股利/股价，如果每股股利不变，股价越高，股息率越低。长江电力的股息率在3.5%~4.5%之间，而目前中特估指数 (8841681.WI)的股息率是4.43%，后续还有一定的上涨空间。

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